Bitcoin madencilik sektörü, Bitcoin’in parasal tasarımının temel bir özelliği olan ve uzun vadeli kıtlığı dayatmak için blok ödüllerini yaklaşık her dört yılda bir azaltan 2024 yarılanmasından bu yana daha sert bir faaliyet ortamıyla karşı karşıya kaldı. Yarılanma Bitcoin’in ekonomik sertliğini güçlendirirken, aynı zamanda gelirleri bir gecede düşürerek madenciler üzerinde anında baskı yaratıyor.
TheMinerMag’e göre 2025’te bu durum, çöken gelirler ve artan borcun başlıca engeller olarak gösterildiği “tüm zamanların en sert marj ortamı” ile sonuçlandı.
Önemli nakit rezervlerine ve sermayeye erişime sahip halka açık Bitcoin (BTC) madencileri bile yalnızca madencilik yoluyla karlı kalmakta zorlandı. Ayakta kalmak için birçoğu, geliri istikrara kavuşturmak ve salt hashprice sahipliğinden çeşitlenmek amacıyla veri yoğun alternatif iş kollarına yönelişini hızlandırdı.
Bu fırsatların başında, 2022 sonlarından bu yana işlem gücüne yönelik artan talep ortasında hızla genişleyen yapay zeka ve yüksek performanslı hesaplama geliyor. Bitcoin madencileri, tesislerinde zaten SHA-256 hashing’in ötesinde yeniden kullanılabilecek büyük ölçekli güç erişimi ve soğutma altyapısı bulunduğundan bu pazarlardan yararlanmak için benzersiz bir konumda bulunuyor.
2026’ya gelindiğinde Bitcoin, Nisan 2024 yarılanmasının ardından başlayan ve yaklaşık 2028’e kadar sürmesi beklenen dördüncü madencilik döneminde faaliyet göstermeye devam edecek. Blok sübvansiyonları 3,125 BTC’de sabitlenmişken rekabet yoğunlaşıyor ve bu durum sektörün verimlilik ve gelir çeşitlendirmesine yönelmesini pekiştiriyor.
Aşağıda, 2026’da Bitcoin madencilik sektörünü yönlendirmesi beklenen üç temel tema yer alıyor.
Madencilik kârlılığı enerji stratejisine ve ücret piyasalarına bağlı
Hashrate, Bitcoin ağını güvence altına alan işlem gücünü ölçerken hashprice bu gücün elde ettiği geliri yansıtıyor. Bu ayrım madencilik ekonomisinin merkezinde kalmaya devam ediyor ancak blok sübvansiyonları küçüldükçe karlılık giderek salt ölçeğin ötesindeki faktörlerle şekilleniyor.
Düşük maliyetli enerjiye erişim ile Bitcoin’in işlem ücretleri piyasasına sahiplik, madencilerin döngü boyunca marjlarını sürdürebilip sürdüremeyeceği konusunda kritik hale geldi.
Bitcoin’in fiyatı hala orantısız derecede büyük bir rol oynuyor. Ancak 2025, sektördeki birçok kişinin beklediği ya da genellikle yarılanmayı izleyen yılda görülen türden bir aşırı zirve üretmedi.
Bunun yerine Bitcoin daha ölçülü bir şekilde yükseldi, basamak basamak ilerledi ve ekim ayında 126.000 doların üzerine çıkarak zirve yaptı. Bunun döngü zirvesi olup olmadığı ise açık bir soru olmaya devam ediyor.
Buna karşın fiyat oynaklığı madenci gelirleri üzerinde net bir etki yarattı. TheMinerMag verileri, hashprice’ın üçüncü çeyrekte petahash saniye başına ortalama yaklaşık 55 dolardan, yayının “yapısal bir dip” olarak tanımladığı petahash saniye başına yaklaşık 35 dolara düştüğünü gösteriyor.
Baskıyı artıran bir diğer unsur olarak, ortalama Bitcoin madencilik maliyetleri 2025 boyunca istikrarlı biçimde yükseldi ve ikinci çeyrekte yaklaşık 70.000 dolara ulaştı. Bu da zaten daha düşük hashprice ile boğuşan operatörlerin marjlarını daha da sıkıştırdı.
Bu düşüş, Bitcoin’in fiyatının zirvelerinden kasım ayında 80.000 doların altına inmesine yol açan sert bir düzeltmeyi yakından takip etti. Bitcoin daha geniş bir düşüşe girerse madenciler üzerindeki baskı 2026’ya kadar sürebilir. Bu durum önceki yarılanma sonrası döngülerde görülmüş bir modeldir ancak tekrarlanması garanti değildir.
Yapay zeka, HPC ve konsolidasyon madencilik ortamını yeniden şekillendiriyor
Halka açık Bitcoin madencileri artık kendilerini yalnızca Bitcoin şirketleri olarak konumlandırmıyor. Giderek artan biçimde, blok ödüllerinin ötesinde güç, gayrimenkul ve veri merkezi kabiliyetlerinden gelir elde etmeye yönelik daha geniş bir stratejiyi yansıtarak işletmelerini dijital altyapı sağlayıcıları olarak tanımlıyorlar.
Bu alandaki en erken hamle yapanlardan biri HIVE Digital Technologies oldu. Şirket, 2022’de işinin bir bölümünü yüksek performanslı hesaplamaya kaydırmaya başladı ve ertesi yıl HPC ile ilişkili gelir bildirdi. O dönemde bu strateji, hala büyük ölçüde hashrate artırmaya odaklanan bir sektörde dikkat çekiciydi.
O tarihten bu yana giderek artan sayıda halka açık madenci, altyapılarının bazı bölümlerini yapay zeka ve HPC ile bağlantılı GPU tabanlı iş yükleri için yeniden kullanarak ya da buna yönelik planlarını açıklayarak bu yolu izledi. Bunlar arasında Core Scientific, MARA Holdings, Hut 8, Riot Platforms, TeraWulf ve IREN yer alıyor.
Bu girişimlerin ölçeği ve uygulanışı büyük farklılıklar gösterse de topluca madencilik sektörü genelinde daha geniş bir değişime işaret ediyor. Marjlar baskı altındayken ve rekabet artarken, birçok madenci artık yapay zeka ve işlem hizmetlerini yalnızca blok ödüllerine bel bağlamak yerine nakit akışını istikrara kavuşturmanın bir yolu olarak görüyor.
Bu değişimin 2026’ya kadar sürmesi bekleniyor. Bu durum, dijital varlık yatırım ve danışmanlık şirketi Galaxy’nin 2024’te işaret ettiği ve madencilik şirketleri arasında artan birleşme ve satın alma dalgasına dikkat çeken konsolidasyon eğilimi üzerine inşa ediliyor.
Bitcoin madencilik hisseleri, fiyat oynaklığı ve sulandırma riskleri
Halka açık Bitcoin madencileri yalnızca ağı güvence altına almakla kalmayıp aynı zamanda en büyük kurumsal Bitcoin sahiplerinden bazıları olarak ortaya çıkarak piyasada orantısız bir rol oynuyor. Son birkaç yılda birçok listelenmiş madenci, salt faaliyet modelinin ötesine geçerek Bitcoin’i stratejik bir bilanço varlığı olarak ele almaya başladı.
Cointelegraph’ın ocak ayında bildirdiği üzere, giderek artan sayıda madenci Strategy’de Michael Saylor’ın oyun kitabından ipuçları alarak çıkardıkları BTC’nin bir bölümünü elde tutan daha bilinçli Bitcoin hazine stratejileri benimsedi. Yıl sonunda MARA Holdings, Riot Platforms, Hut 8 ve CleanSpark, elde tuttukları toplam BTC miktarına göre ilk 10’da yer alarak madenciler en büyük halka açık Bitcoin sahipleri arasında sıralandı.
Ancak bu sahiplik fiyat oynaklığı risklerini artırdı. Bitcoin’in fiyatı dalgalandıkça, büyük BTC hazinelerine sahip madenciler de piyasa gerilemeleri sırasında baskı altına giren diğer dijital varlık hazine şirketlerine benzer şekilde, bilançolarında büyütülmüş dalgalanmalar yaşıyor.
Madencilik hisseleri ayrıca kalıcı bir sulandırma riskiyle karşı karşıya. İş modeli sermaye yoğundur ve ASIC donanımına, veri merkezi genişlemesine ve düşüş dönemlerinde borç servislerine sürekli yatırım gerektirir.
Faaliyet nakit akışı sıkıştığında madenciler likiditeyi korumak için sıklıkla hisse bağlantılı finansmana başvurdu. Buna piyasa içi satış programları ve ikincil hisse arzları dahildir.
Son dönemdeki fon toplama faaliyetleri bu eğilimi vurguluyor. TeraWulf ve IREN dahil olmak üzere birçok madenci, bilançolarını güçlendirmek ve çeşitli büyüme girişimlerini finanse etmek için borç ve dönüştürülebilir piyasalara yöneldi.
Sektör genelinde Bitcoin madencilik şirketleri yalnızca üçüncü çeyrekte milyarlarca doları borç ve dönüştürülebilir tahvil ihraçları yoluyla topladı ve bu durum 2024’te ivme kazanan bir finansman modelini sürdürdü.
2026’ya doğru bakıldığında, özellikle madencilik marjları sıkışık kalır ve Bitcoin bir ayı piyasasına girerse, sulandırma riski yatırımcılar için muhtemelen kilit bir endişe olmaya devam edecek.
Başabaş maliyetleri daha yüksek ya da agresif genişleme planlarına sahip operatörler, öz sermaye bağlantılı sermayeye başvurmaya devam edebilirken, daha düşük başabaş maliyetleri ve daha güçlü bilançoları olanlar, döngü olgunlaştıkça hissedar sulandırmasını sınırlamak için daha iyi konumda olacak.
