Analiz firması Marcus Aurelius Value tarafından yayımlanan raporda, Nasdaq borsasında listelenen ASIC üreticisi Canaan’ın (NASDAQ: CAN) 2020 için potansiyel gelirinin yanlış hesaplandığı iddia ediliyor.

Aurelius Value ayrıca, Canaan’ın AvalonMiner serisi cihazlarını ASIC piyasasında rakipsiz olarak değerlendiriyor. Zira üreticinin Ar-Ge bütçesinin Bitmain gibi rakiplerinden çok daha düşük olduğunu ifade ediyor.

20 Şubat tarihli raporda analistler, şirketin hisse senetlerinin yatırım yapılamaz olduğunu ve kısa pozisyonlara girdiklerini açıkladılar.

Canaan temsilcileri, Cointelegraph’ın konu hakkında yönelttiği sorunları yanıtlarken, Aurelius Value ise metodoloji hakkındaki soruları cevapsız bıraktı. Bununla birlikte analistlerin bazı sonuçlarının doğru olmadığı da ortaya çıktı.

Müşteri düzensizliği iddiası

Analistlerin Canaan’a karşı temel argümanları, 27 Kasım tarihindeki halka arz işleminin oldukça düzensiz olması yönünde.

Halka arzdan bir ay önce, Hong Kong Borsası'nda işlem gören Grandshores (HK 1647) şirketi üzerinden 150 milyon dolar değerinde ekipman satın almayı sağlayacak “stratejik bir ortaklık” kuruldu.

Aurelius Value’e göre bu işlem çeşitli usulsüzlükler içeriyor. Bu tek işlem, son on iki ay içinde Canaan’ın gelirinin (yaklaşık 177 milyon dolar) neredeyse tamamını temsil ediyor. Dahası, Grandshores firmasının 50 milyon dolarlık piyasa değerini ve 16 milyon dolarlık nakit dengesini göstererek anlaşmayı gerçekleştirmenin bir yolu olmadığını savunuyorlar.

En önemlisi, Grandshores firmasının Canaan ile ilişkili olduğu görülüyor. Hong Kong Borsası başvurularında Yao Yongjie'yi başkan olarak listelerken, Canaan'ın Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu başvurularında Yao Yongjie, Canaan hisselerinin yüzde 9,7'sine sahip olan şirket ortağı olarak kaydedilmiş. Reuters haber ajansında ise Yongjie'den, Canaan’da bir melek yatırımcı olarak bahsediliyor.

Canaan’ın satış direktörü Chen Feng, anlaşma yapılmadan kısa bir süre önce bir canlı yayın gerçekleştirdi ve Canaan’ın 500.000’den fazla cihaz için iyi niyet mektubu imzaladığını açıkladı. Bu da 2020 yılında 1 milyar dolardan fazla gelir beklentisinin oluşmasını sağladı.

Analistler argümanlarını şu şekilde sonuçlandırdı:

“Bu nedenle, büyük ölçüde sahte olarak gördüğümüz dev Grandshores iyi niyet mektubunun CAN tarafından yatırımcıların finansal umutlarını yükseltmek için kullanılıp kullanılmadığını merak ediyoruz.”

Düzenleyici perspektifinden bakıldığında, analistlerin sonuçları doğruysa, 27 Ekim'den sonra Canaan'ın Halka Arz dosyalarına ilişkili bir parti işlemi olarak bunu dahil etmemelerinin bir sonucu olabilir. Şirket hissedarlarının veya yöneticilerinin üç ayda bir ve SEC ile yıllık başvuruları ile ilişkileri olan kuruluşlarla olan temaslarını bildirmeleri gerekiyor.

Canaan temsilcileri Cointelegraph'ın bu işlemle ilgili yorum talebine yanıt verdi. Başvuruda, Yao Yongjie'nin şirketin sahibi olmadığını ve Canaan hisselerinin yüzde 1'inden daha azının sahibi olduğunu iddia ettiler.

Ayrıca Grandshores sözleşmesinin resmi bir satış sözleşmesi olmadığını vurguladılar. Temsilciler şöyle söyledi:

“İki taraf arasında, Canaan'ın Grandshores'e distribütör olarak verdiği ve 150 milyon dolardan fazla tutardaki madencilik cihazının yeniden satılmasına izin verilen bir anlaşma.”

Temsilcilere göre, sözleşmenin gayri resmi olarak nitelendirilen kısmı, SEC iznine dahil edilmemesinin de nedeni olarak “yanıltıcılığı önlemek ve halka arz yatırımcılarımızı korumak” maddesi üzerinde yatıyor.

Cointelegraph, daha fazla açıklama almak için halka arzın yapılmasıyla görevli hukuk bürosuna ulaştı, ancak bir yanıt alamadı.

Analistlere göre, Canaan’ın 2016 ve 2017 yıllarında halka açık listeleme girişimlerinde bahsedilen müşterileri için de birden fazla usulsüzlük söz konusu.

Vasat ürün ve iş modeli

Aurelius Value, analizini, tespit edilen kusurları Canaan'ın iş modeli ve ürün yelpazesi ile ilişkilendirerek tamamladı. SEC dosyalamalarına göre şirket, 2018'de piyasa düştükçe kredi satışları sunmaya başladı ve “Bitcoin madencilik ürünlerimizi kredi ile satın alan müşterilerimizin ödeme yapmak için daha az istekli olmalarına neden oldu” açıklamasını beraberinde getirdi. Buna ek olarak Canaan, 1,7 milyon dolarlık faturanın ödenmesi şekliyle ilişkin bir davaya katıldı. Analistler şunları söyledi:

"En azından, 2017'nin sonlarında başlayan Bitcoin fiyatlarındaki düşüşün CAN’ın işi üzerinde yıkıcı bir etkisi olduğuna inanıyoruz."

Aurelius Value ayrıca, Canaan madencilerinin asicminervalue.com web sitesinden veri rapor ederek piyasada tamamen rakipsiz olduklarını savundu. Tüm madencilik cihazlarının zararına satılarak iş modelinin “baş aşağı” döndüğünü savunuyorlar.

Bu sonuca, resmi web sitesinde yazan elektrik fiyatının kilovatt saat başına (KWh) 0,12 dolar olduğu varsayılan ayarlar kullanılarak ulaşıldı. Çok az madencilik operasyonu bu oranlarda kârlı hale geçebiliyor. Genellikle firmalar, faaliyetlerini ucuz elektriğin bulunduğu yerlerde yoğunlaştırıyorlar. Böyle bir örnek Quebec gösterilebilir. Burada elektrik fiyatı 0,05 Kanada dolarına (yaklaşık 0,037 dolar) kadar düşebiliyor.

Bu koşullar altında, Canaan madencileri kârlı olabilir, ancak watt oranı başına hash açısından genellikle daha az verimliler. Düşük verimlilik sorunu, düşük elektrik fiyatının avantajını azaltabilir. Canaan madencilik cihazları genellikle Bitmain'in benzer ürünlerinden çok daha ucuz.

Örneğin, Canaan’ın AvalonMiner 1066 cihazı 0,04 dolarlık elektrik fiyatlarını kullanarak yıllık yaklaşık 1.600 dolar kâr getirirken, maliyeti yaklaşık 1.500 dolar. Bitmain’in S17+ ise mevcut oranlarda yaklaşık 3.000 dolar kâr getirecek, ancak ortalama fiyatı 2.850 dolar civarında olacak. Böylece iki madencilik donanımı, maliyetlerini çıkarmak için benzer miktarda zaman alacaklar.

Aurelius Value, Canaan ASIC'lerinin kârlılığı ile ilgili önemli soruları gündeme getirirken, donanımların bazı koşullar altında hâlâ rekabetçi olduğu gözüküyor. Bununla birlikte, ASIC madencilik sektörü, daha geniş bir şekilde Bitcoin (BTC) halving süreci kapsamında büyük bir baskı ile karşı karşıya. Bitmain'in, ani madencilik gelir düşüşüne hazırlık için personelinin yarısını işten çıkardığı bildirildi.