Algoritmik stablecoin nedir?
Stablecoin'ler, ABD dolarına bağlı olan ve blokzincirde işleyen dijital para birimleridir. Blokzincirdeki işleyişle ilişkili daha düşük aracılık maliyetleri nedeniyle, kripto varlıklarının işlemleri için araç para birimleri olarak kullanılırlar. Sermaye verimliliği, ademi merkeziyetçilik ve peg istikrarı, stablecoin tasarımlarının üç hedefidir. Mevcut stablecoin'lerin bu hedefleri karşılayıp karşılamadığını anlayalım.
En sık kullanılan stablecoin türü, Tether tarafından yönetilen ve bilançosunda daha az likit varlık ve ticari kağıt içeren merkezi stablecoin'lerdir. MakerDAO'nun DAI'si merkezi olmayan (aşırı teminatlı) stablecoin'lerden sorumludur. Bireyler DAI tokenlerini kripto para teminatı yatırarak alırlar, tipik olarak Ether aşırı teminatlandırılmış pozisyonlarda. Ancak, merkezi olmamalarına rağmen merkezi muadillerine göre daha az sermaye verimliliğine sahiptirler.
TerraUSD tarafından yönetilen üçüncü kategori, genellikle düşük teminatlı olan algoritmik stablecoin'lerdir. Algoritmik stablecoin, ABD doları gibi belirli bir varlığın fiyat oynaklığını dinamik olarak azaltmak için algoritmalar (yani akıllı sözleşmeler) tarafından yönetilen bir kripto para birimidir.
Terra adı verilen Cosmos tabanlı protokol, sabitlerini korumak için LUNA coinini kullanan bir dizi algoritmik stablecoin güç vermektedir. TerraUSD daha sermaye verimli bir tasarıma sahip olsa da, önemli bir iskonto ile işlem görmesi ve spekülatif saldırılara karşı savunmasız olması gibi dezavantajları da beraberinde getirmektedir.
Bu dezavantajlar göz önüne alındığında, neden algoritmik stablecoin'lere ihtiyacımız var? Algoritmalara dayalı stablecoin'ler şeffaf ve denetlenebilir kodlara dayanır ve bu da güven kazanma şansını artırır. Bununla birlikte, birçok algoritmik stablecoin türünü, performanslarını belirleyen kriterleri ve bunlarla birlikte gelen riskleri anlamak, gerçek potansiyellerini ortaya çıkarmanıza yardımcı olacaktır (bu konuda daha sonra daha fazla bilgi verilecektir).
Bu makalede algoritmik stablecoin'lerin rolü, türleri ve istikrarının yanı sıra güvenli bir yatırım olup olmadıkları sorusu da yanıtlanacaktır.
Algoritmik stablecoin nasıl çalışır?
"İki coin" sistemi, bir coinin piyasa oynaklığını "absorbe etmek" için kullanıldığı, diğerinin ise sabit tutmaya çalıştığı tipik bir algoritmik stablecoin yapısıdır. Bu ilk token genellikle dengeleyici veya hisse token olarak adlandırılır ve sıklıkla Uniswap gibi ikincil merkezi olmayan borsalarda (DeX'ler) işlem görür. Başlangıçta Terra yalnızca bu iki coinli düzenlemeye dayanıyordu ancak son zamanlarda Bitcoin matematiksel yaklaşımına bir destek olarak rezervler.
Algoritmik stablecoin ekosistemindeki iki tokenlı bir sistemi anlamak için Terra'nın ağını örnek alalım. Terra blokzinciri sistemi iki token içerir: Bir stablecoin olan TerraUSD ve yönetişim tokenı olarak adlandırılan Luna. İkisi arasındaki etkileşim TerraUSD'nin dolar değerini sabit tutmayı amaçlamaktadır.
Yatırımcı talebi nedeniyle stablecoin'in fiyatı 1 doların üzerine çıkarsa, bir Luna sahibi 1 dolarlık Luna'yı bu coin ile değiştirerek daha yüksek fiyattan kâr edebilir. Aksine, trader'lar coin değer kaybettiğinde onu 1 $ değerinde Luna ile değiştirerek fayda sağlayabilir. Bu, arzı düşürür ve fiyatı yükseltir.
Bu nedenle, algoritmik bir stablecoin'lerin değeri tamamen Avrupa Merkez Bankası'nın kripto varlık görev gücünün "gelecekteki piyasa değerinin beklentisi" olarak adlandırdığı şeyden türetilir.
Başlangıç olarak, algoritmik stablecoin'ler tüm ekosistemin işleyebilmesi için belirli bir düzeyde talep desteği gerektirir. Ancak, talep belirli bir seviyenin altına düşerse tüm sistem başarısız olacaktır.
Tarih bile finansal ürün desteğinin taban ya da taban seviyelerinin, özellikle de bir kriz sırasında garanti edilmediğini göstermiştir. Örneğin, 1:1 USD sabitlenmiş token Nisan 2021'de hedeflenen 1 USD değerinin önemli ölçüde altına düştükten sonra, Fei yükselişteki alış fiyatından %80 oranında düşmüştür.
İkinci olarak, sözde "istikrarlı" bir ekosistemi sürdürmek için algoritmik stablecoin'ler, piyasa teşvikleri kazanmak amacıyla fiyat dengeleyici arbitraj yapmak için bağımsız bireylere güvenir. Bununla birlikte, yasal yükümlülükler olmaksızın fiyat dengeleyici ihtiyari arbitraj yapmak için ayrı, piyasa odaklı aktörlere güvenmek de aynı derecede risklidir.
Algoritmik stablecoin türleri
Algoritmik stablecoin'lerin üç temel kategorisi aşağıdaki bölümlerde ele alınmaktadır.
Algoritmik stablecoin'lerin yeniden düzenlenmesi
Rebase tarzı stablecoin'ler, fiyat açısından elastik ERC-20 tokenlerini ele alır, yani bir stablecoin'in toplam arzı sabit değildir ve düzenli olarak uyarlanabilir şekilde değiştirilir. Bunun yerine, düzeltme, hedef bir stablecoin'lerin fiyatını kademeli olarak 1 $ gibi sabit bir noktaya doğru dengeleyen rebase işlemi kullanılarak otomatik olarak yapılır.
Ampleforth protokolü, token arzını değiştiren rebasing adı verilen bir özelliğe sahiptir. Bu, cüzdanınızdaki AMPL token sayısının her 24 saatte bir o zamanki token fiyatının ağırlıklı ortalamasına göre değişeceği anlamına gelir.
Senyoraj algoritmik stablecoin'ler
Algoritmik stablecoin'ler için senyoraj payı modeli genellikle iki tür kripto para biriminden oluşur: stablecoin (coinler) ve senyoraj sahipliği (hisseler). Bir para biriminin fiyatı amaçlanan sabitlemeyi aştığında, coin arzını artırmak için hisseler kullanılır.
Senyoraj tarzı stablecoin'ler, bu iki kripto para birimine ek olarak, fiyat sabitin altına düştüğünde alıcılar için bir teşvik olarak genellikle itfa edilebilir bir tahvil çıkarır. Basis Cash, aşağıda tartışıldığı gibi üç kripto paradan oluşan senyoraj tarzı algoritmik stablecoin projesine bir örnektir.
Basis Cash protokolünün genel amacı, arzı ayarlayarak BAC fiyatını sabit tutmaktır. Sistem şu şekilde çalışır: Temel nakit 1$'ın üzerine çıktığında, protokol yeni tokenlar basar ve bunları BAS sahiplerine dağıtır. Bu da satış baskısını artırarak fiyatı aşağı çeker.
Basis Cash 1$'ın altına düştüğünde, sistem kullanıcıları 1:1 oranında verilen tahvil tokenları karşılığında tokenlarını yakmaya teşvik eder. Token fiyatı 1$'ın üzerine çıktığında, kullanıcılar tahvil tokenlarını Basis Cash tokenlarıyla takas edebilirler.
Kesirli algoritmik stablecoin'ler
Kesirli algoritmik stablecoin'ler, tam algoritmik ve tam teminatlı stablecoin'lerin özelliklerini birleştirir. Bu stablecoin'ler aşırı teminatlandırmadan kaçınır ve daha az saklama riskine sahiptir. Yalnızca algoritmik tasarımların aksine, daha yüksek bir istikrar seviyesi ile biraz sıkı bir peg uygulanması amaçlanmaktadır.
Frax, FRAX'ın 1 $ sabitlenmiş bir stablecoin ve FXS'nin bir yönetişim tokenı olarak hizmet verdiği iki tokenlı bir mimari sağlayan kısmi teminat protokolünü kullanan ilk stablecoin uygulamasıdır.
Algoritmik stablecoin'lerin artıları ve eksileri
Finansal ürün yeniliği her zaman iyi bir şey değildir ve bazı yenilikler kasıtlı olarak özünde istikrarsız olacak şekilde tasarlanmıştır ve algoritmik stablecoin projeleri de bu tür yaratıcı para birimleri arasındadır.
Bununla birlikte, karmaşık menkul kıymetleştirme odaklı türevlerin şaşırtıcı dizisi nedeniyle, küresel finans sistemi 2008'de neredeyse çöküyordu. TerraUSD'nin çöküşü nedeniyle kripto dünyasında da benzer bir erime yaşandı. Peki, algoritmik stablecoin'ler ne kadar istikrarlıdır? Bunu öğrenmek için, aşağıdaki bölümlerde algoritmik stablecoin'lerin artılarını ve eksilerini inceleyelim.
Algoritmik stablecoin'lerin artıları
Algoritmik stablecoin'ler, kullanıcıların işlemlerine göz kulak olan hiçbir düzenleyici kurum olmadan, temel finansal sistemi düzenleyen kuralları kod tanımladığından, ademi merkeziyetçiliğin gerçek bir örneğidir. Ek olarak, algoritmik stablecoin'lerde somut bir varlık gerekliliğinin olmaması, kullanıcı hatası riskini ortadan kaldırır.
Algoritmik stablecoin'ler, kripto ekosistemine senyorajı yeniden getirmiştir, yani bir para biriminin üretiminden elde edilen kar veya zararı değerlendirmek, dijital varlıkların merkezi olmayan dünyasında mümkündür.
Algoritmik stablecoin'lerin eksileri
Algoritmalara dayalı stablecoin'ler doğaları gereği zayıf bir mimariye sahiptir. Bir referans varlığın fiyatını sabitlemeye çalışmak için algoritmalar, finansal mühendislik ve piyasa teşvikleri kullanan bu teminatsız dijital varlıklar hiç de istikrarlı değildir ve her zaman değer kaybetme riskine karşı savunmasızdır.
Dahası, algoritmik stablecoin'lerle ilgili üç sorun vardır. Birincisi, görünüşte istikrarlı olan kripto paraların doğru bir şekilde çalışması için belirli bir talep derecesi gerekmektedir. Talep belirli bir seviyenin altına düşerse sistem çöker.
İkincisi, stablecoin'ler savunmasızdır çünkü TerraUSD'yi dolara bağlı tutan algoritmadan kar elde etmekle ilgilenmesi gereken kendi kendini motive eden, bağımsız yatırımcılara güvenirler. Son olarak, kriz zamanlarında, belirsiz bilgi ve belirsizlikle hareket eden trader'lar bu tür stablecoin'lerin değer kaybetmesine neden olabilir. Ayrıca bir sürü zihniyetini tetikleyebilir, bu da altta yatan stablecoin'in satılmasına ve büyük bir fiyat düşüşüne neden olabilir.
Örneğin Terra stablecoin (UST), Terra ve Luna'nın fiyatlarını dengelemek için iki tokenlı bir senyoraj planı kullanır. Kullanıcılar, Terra blokzincirinin yerel tokenı olan Luna'nın 1 dolarını yakarak 1 dolar değerinde TerraUSD stablecoin oluşturabilir. Luna tokenleri, yönetişim oylamalarında tokenleri stake etmek, blokzincir işlemlerini onaylamak için ücret ödemek ve DeFi borç verme protokollerinde getiri elde etmek için kullanılır.
Bununla birlikte, TerraUSD'nin çöküşü, UST dolar sabitini kaybettiğinde önemli bir algoritmik stablecoin tartışması haline geldi. Peki UST ve Luna'ya ne oldu? UST'nin fiyatı 1 doların altına düştüğünde büyük bir depeg yaşandı.
Saldırganlar UST'yi terk etmeye başlarken, Luna Foundation Guard UST satın almaya ve sabitlemeyi geri kazanmak için BTC satmaya başladı. Sonuç olarak, kripto çöküşü nedeniyle, UST daha da düştükçe, Bitcoin fiyatı düşer. Panik nedeniyle, insanlar borsalarda UST'yi daha düşük fiyatlardan satmaya çalışarak para birimi üzerinde yeni satış baskısı yarattı ve daha da düşmesine neden oldu.
Özetlemek gerekirse, UST satışı = dolaşımda daha fazla LUNA = daha düşük LUNA fiyatı. Terra ekosisteminin çöküşünün bir sonucu olarak, dünyanın dört bir yanındaki kanun yapıcılar ve yetkililer, kripto piyasasını gelecekte başka bir çöküşten korumak için algoritmik stablecoin düzenlemesi çağrısında bulundu.
Algoritmik stablecoin'ler güvenli midir?
Stablecoin piyasası düzenlenmemiştir; bu nedenle, stablecoin'lere yatırım yapmak devalüasyon riski içerir ve eksik teminatlandırma durumunda spekülatif saldırılara açık olabilir. Stablecoin arzı blokzincirin yönetişim tokenının değerine bağlı olduğunda, devalüasyon riski artar.
Bu nedenle, stablecoin'lere veya herhangi bir dijital para birimine yatırım yapmaya karar vermeden önce, kendi araştırmanızı yapmanız ve söz konusu tokenin temellerini ve teknik sinyallerini anlamanız zorunludur.
Dahası, TerraUSD gibi stablecoin'leri korumak için, tamamen istikrarlı teminatlarla, ideal olarak likit ABD doları rezervleriyle veya stablecoin'lerde blokzincir karşılığıyla desteklenmelidir. Bir başka seçenek de aşırı teminatlandırmayı korumak için akıllı sözleşmeler kullanmaktır. Örneğin, teminatın stablecoin oranına oranının belirli bir eşiğin altına düşmesi durumunda sistem, tam peg istikrarını ve teminatlandırmayı korumak için stablecoin tasfiyesini zorunlu kılacaktır.
Ek olarak, teminatlandırmanın herhangi bir stablecoin'in istikrarını tanımladığını anlamak önemlidir. Bu, girişime olan güven eksikliğinin yanı sıra temel teminat üzerindeki herhangi bir sonucun ekonomiye zarar verebileceği anlamına gelir. Teminatın değerindeki bir düşüş, stablecoin'in zorunlu değerini düşürür ve potansiyel olarak stablecoin'leri kurtarmak için büyük bir girişime yol açar. Bu durumun sonuçları klasik bir bankanın batmasıyla aynıdır.
Bileşenler arasındaki karşılıklı bağımlılıkları bilmek kritik önem taşır çünkü bir stablecoin girişimi münferit unsurların karmaşık bir etkileşimidir. Özellikle yükümlülükler ve sorumluluklar belirsizse, tekil bileşen kusurları birbirini güçlendirebilir. Ayrıca, stablecoin'ler geri tasfiye edecek bir teminat olmadığından, kullanıcılar bir çöküş durumunda yatırımlarını kaybetme riskiyle karşı karşıyadır. Bu nedenle, kullanıcılar algoritmik stablecoin projelerine yatırım yaparken dikkatli olmalıdır.